克明面业(002661)调研纪要：稳步发展 做中高端的挂面
要点
我们近日在长沙调研了克明面业，拜访了公司总经理、财务总监，对公司近期生产和长远规划做了更新了解。公司二季度生产经营情况正常，我们预计上半年收入能保持一季度的15%左右的增速。年内产能暂无瓶颈，公司对费用率、净利润率均有预算目标。公司在新品规划、渠道下沉等步伐上均较为稳健。
年内产能紧平衡，销量预计同比增长12％。募投项目的遂平3 条生产线已投产，长沙3 条生产线预计今年4 季度投产，年底前产能预计共能到达24 万吨。根据公司24 万吨的销售目标，预计销量同比增长12％。
当前原料成本稳定，毛利率暂无压力。公司产品提价基本与小麦的新麦收购价提价时间基本一致，今年春节至今面粉价格基本稳定。挂面行业基本采用毛利加成法作为定价依据，因此公司毛利率压力不大。
费用投放稳健，保证合理利润率。公司营销投入预算稳健，每年广告预算占收入的2～3％，保持合理的利润率。
今年侧重华东地区的销售开拓。目前华东地区销售占总收入比重20％，排在第二，但其增速比排在第一的华中成熟地区快，而且华东地区的消费者更容易接受中高端的产品。华东地区销售费用率的投入也将比其他区域高。
10 年内行业仍有望翻番，集中度会提升会更明显。挂面整体市场容量目前在400～500 万吨，未来10 年有望达到1000 万吨的规模，70～80％的挂面小企业最终会被淘汰。公司目前在全行业的市占率5％，已排名第一，在商超占比18％，传统渠道占比仅3％，未来还有较大提升空间。
建议
稳健的食品小企业，公司胜在专注，值得长期跟踪。挂面作为中国传统的面食，产品健康、易消化、方便烹饪，拥有稳定的消费群体。克明面业从事挂面行业30 余年，对挂面的研发和品质管控的水平居于行业第一。公司用其稳定的产品品质、良好的口感提升了消费者的黏性，同时也在不断创新产品，以满足年轻消费者对口味多元化、食用便捷化的需求。目前行业依然保持每年10％左右的增速，集中度仍有较大提升空间。未来公司也存在外延式扩张的可能。以公司目前的收入规模，在费用的投放上需要更加注重投入产出比，以保证合理的利润率水平。我们预计公司在稳健的营销预算下，能维持7～8％的净利润率水平，长期依然有增长前景。
当前估值合理，维持推荐评级。我们预期公司2013/2014 年EPS1.12 元，1.30 元，分别增长15％、16％。当前26.76元股价对应的市盈率24.0x 和20.6x，估值合理，维持推荐评级。